ارزش‌افزوده شرکت‌های تجلی ۴۱۸۰۰ میلیارد تومان برآورد می‌شود

به گزارش می‌متالز، «حسین رحیمی» مدیر سرمایه‌گذاری پرتو تابان معادن و فلزات به روش محاسبات ارزش‌گذاری شرکت تجلی با توجه به پروژه‌های این شرکت پرداخت و عنوان کرد: از روشی که برای ارزش‌گذاری استفاده کرده‌ایم با توجه به روش فعلی جریان‌های نقد آتی شرکت است، به عبارتی از زمانی که پروژه‌ها به بهره‌برداری می‌رسند به فرض ۷۰ درصد تاثیر سود، ارزش جریانات نقد را در سال نهایی و بهره‌برداری کامل تنزیل می‌کنیم.

رحیمی در ادامه افزود: روش محاسبه ارزش در سال نهایی روش گوردون یا پی‌به‌ای P/E است که ارزش شرکت‌ها مانند شرکت فولاد سرمد ابرکوه، فولاد شرق خراسان یا فولاد کردستان را با توجه به سهم شرکت تجلی ارزش‌گذاری می‌کنیم؛ در این روش ارزش معادن در نظر گرفته نشده‌اند که خود این معادن می‌توانند سهم بزرگی را به خود اختصاص دهند عناصر نادر خاکی در منطقه «مروست» که روی بخشی ازاین معدن سرمایه‌گذاری شده است و سایر معادن نیز هنوز به بهره‌برداری یا گواهی کشف نرسیدند.

پرتفوی‌های فروخته‌شده بورسی

وی در ادامه به پرتفوی بورسی شرکت تجلی اشاره کرد و افزود: این پرتفوی در بورس فروخته شده و در واقع پرتفویی در بورس باقی نمانده و فروش آنها صرف شرکت‌های غیربورسی شده است.

رحیمی با اشاره به این موضوع که در ارزش‌گذاری پروژه‌ها به عدد ۸۳ هزار و ۹۰۰ میلیارد تومان رسیدیم که ارزش‌افزوده این شرکت‌ها ۴۱۸۰۰ میلیارد تومان برآورد شده است. در ادامه هر یک از پروژه‌ها را به صورت جداگانه بررسی خواهیم کرد.

ارزش‌گذاری پروژه‌های تجلی

وی در ادامه به پروژه فولاد سرمد پرداخت و افزود: مالکیت فولاد سرمد ۴۸ درصد است که حدود ۳۷ درصد بهای تمام‌شده برای ارزشی که برای آن در نظر گرفته‌ایم، داراست. ۴ هزار و ۶۷۰ میلیارد تومان برای این پروژه پرداخت شده است. خود این پروژه شامل پروژه‌های کلاف و میلگرد است که واحد کلاف آن راه‌اندازی شده و واحد میلگرد آن امسال راه‌اندازی خواهد شد. همچنین یک واحد آهن اسفنجی دارد که ارزش روز سرمایه‌گذاری آن به حدود ۱۶ همت می‌رسد. ارزش‌افزوده این بخش ۱۲ هزار و ۹۰۰ میلیارد تومان خواهد بود که در حقوق صاحبان سهام محاسبه انرژی را لحاظ خواهیم کرد.

رحیمی افزود: پروژه بعدی، فولاد شرق خراسان با ظرفیت ۲.۵ میلیون تن کنسانتره که ۲ هزار و ۴۶۰ میلیارد تومان برای آن هزینه شده و با آورده ارزش ۱۴ هزار و ۵۰۰ میلیارد تومانی، ارزش آن به ۶ هزار و ۶۰۰ میلیارد تومان می‌رسد.

وی افزود: پروژه بعدی فولاد کردستان است که تنها آهن اسفنجی آن را محاسبه کرده‌ایم چراکه پروژه ورق آن در بلندمدت افتتاح خواهد شد که در مالکیت ۲۰ درصدی شرکت تجلی قرار دارد که برای آهن اسفنجی به ۷ هزار میلیارد تومان ارزش‌افزوده رسیدیم. در شرکت بازرگانی معادن و صنایع معدنی ایران نیز به روش پی‌به‌ای P/E به حدود ۲۰۰ میلیارد تومان ارزش‌افزوده رسیدیم. برای شرکت معدن‌ کار باختر که به‌ تازگی نیز سود خوبی داده به عدد ۲۲۰۰ میلیارد تومان برای این شرکت ارزشمند رسیده‌ایم. ستاره سیمین هرمز نیز با یک واحد آهن اسفنجی ۲۸۰۰ میلیارد تومان ارزش دارد. همچنین برای عناصر نادر خاکی ارزش ۸ همتی در نظر گرفتیم که حدود ۵۲۰۰ میلیارد تومان ارزش‌افزوده آن محاسبه شده که ۱۸۵ میلیارد تومان تاکنون هزینه آن شده است. در مس جانجا با ۵ درصد مالکیت تجلی ۵۰۰ میلیارد تومان تاکنون هزینه شده که در سال ۱۴۰۶ به بهره‌برداری خواهد رسید که کنسانتره مس تولید خواهد کرد. همچنین مس با ارزش‌افزوده ۴ هزار و ۴۰۰ میلیارد تومان با سهم ارزش برآوردی تجلی از این پروژه ۷ هزار و ۷۰۰ میلیارد تومان محاسبه شده که در نهایت به ۸۴ همت ارزش شرکت می‌رسیم که حدود ۴۲ همت به حقوق صاحبان سهام اضافه خواهد شد تا به ارزش ذاتی پروژه‌های تجلی برسیم.

رحیمی یادآور شد: در محاسبه‌های خود شرکت‌های همراه جاده ریل دریا، اکتشاف تجلی صبا یا شرکت توسعه معادن پرتو و سایر شرکت‌هایی که قابل ارزیابی نبوده‌اند، را محاسبه نکرده‌ایم.

وی با تاکید بر این موضوع که برای محاسبه ارزش ذاتی شرکت تجلی برخی مفروضات را به صورت محافظه‌کارانه در نظر گرفته‌ایم، عنوان کرد: یکی قیمت شمش فولاد سی‌آی‌اس CIS با قیمت ۴۴۰ که به ۴۸۰ به خاطر جنگ افزایش یافته است. میانگین دلار آزاد مبنای محاسبات ما قرار گرفته که میانگین آن ۱۸۵ تومان است که سالانه رشدی را برای آن در نظر گرفته‌ایم. مبنای محاسبات ما دلاری است که در بورس کالا برای شمش در نظر گرفته می‌شود که بر اساس این محاسبات به عددی حدود ۷۰ درصد می‌رسیم البته این عدد در گذشته ۷۳ درصد بوده و اخیرا به ۶۷ درصد رسیده است. اگر قیمت شمش سی‌آی‌اس را ضربدر دلار آزاد کنیم به نرخ شمش بورس کالا خواهیم رسید. ضرایبی که خواهیم داشت در آهن اسفنجی ۵۵ درصد است که برای دو سال پیش‌ رو و پس از آن رشد اندکی به آن داده‌ایم. در کنسانتره این درصد را پایین آوردیم که هم‌ اکنون ۱۵ درصد است که امکان دارد به ۱۷ تا ۱۸ درصد برگردد که ۳۴ درصد پی به ان‌ای‌وی P/NAV ما خواهد بود. گندله را ۲۲ درصد در نظر گرفته‌ایم و مقدار آن را پایین آورده‌ایم. ورق ۱۲۵ درصد که هم‌ اکنون از این رقم بیشتر است و کلاف ۱۱۴ درصد که در پروژه فولاد سرمد استفاده شده است. نرخ تنظیم ما در این روش ۴۰ درصد و تقسیم سود این پروژه‌ها ۷۰ درصد است. هزینه مالی و مالیات نیز در مناطق محروم پروژه‌ها معافیت دارند و این هزینه را به خاطر عدم برآورد صفر در نظر گرفتیم.

رحیمی در ادامه افزود: ان‌ای‌وی NAV مالی شرکت را بر اساس گزارش حسابرسی‌شده و صورت‌های مالی ۱۴۰۴ به‌ روز کرده‌ایم که حقوق صاحبان سهام ۱۲ هزار و ۶ میلیارد تومان است که اندکی در نقطه بورسی به آن اضافه شده است. در کل بیشتر ارزش‌افزوده پرتفوی غیربورسی است و ارزش پروژه‌ها نزدیک به ۴۲ همت است.

وی ادامه داد: سهام فولاد سرمد ابرکوه ۴۸ درصد متعلق به شرکت تجلی و مابقی آن متعلق به شرکت چادرملو است. پروژه میلگرد این واحد با ظرفیت ۴۵۰ هزار تنی، البته با ظرفیت ۲۲۵ هزار تن میلگرد و ۲۲۵ هزار تن کلاف‌سازی است که به صورت نصف نصف تولید در نظر گرفته‌ایم. میلگردسازی فولاد سرمد ابرکوه در ۹ ماهه سال ۱۴۰۴ به سود ۴۸۴ میلیارد تومان رسیده که در سال ۱۴۰۵ با ۲۲۵ هزار تن ظرفیت برای آن در نظر بگیریم، چراکه کلاف نیز به آن اضافه خواهد شد که سال بعد حدود ۴۷۰ میلیارد تومان سود خواهد داشت که ۱۳۵۰ میلیارد تومان ارزش خواهد داشت. در واحد کلاف‌سازی با ظرفیت ۲۲۵ هزار تن با محاسبه قیمت شمش ۴۴۰ و دلار نیمایی ۱۵۴ هزار تومانی برای امسال، با دلار بورس کالا با ۷۰ درصد قیمت آزاد با حاشیه سود ۱۵ درصدی کلاف است که به سود ۸۵۰ میلیارد تومانی می‌رسیم که با پی‌به‌ای P/E ۶ که ۵ هزار میلیارد تومان ارزش دارد.

رحیمی افزود: پروژه‌های بعدی که سال‌های بعد وارد مدار می‌شوند، اولین آن فولادسازی است که خرداد سال ۱۴۰۶ وارد مدار می‌شود که ۷۳ پیشرفت دارد که با توجه به نسبت آهن اسفنجی، دلار بورس کالا و نرخ تنظیم و تقسیم سود به حاشیه سود ۱۰ درصدی و ارزش ۶۵۰۰ میلیارد تومان در سال ۱۴۰۸ خواهیم رسید.

در پروژه آهن اسفنجی با ظرفیت ۱.۲ میلیون تن با پیشرفت فیزیکی ۵۰ درصد که در پایان سال ۱۴۰۶ وارد مدار تولید می‌شود و در سال ۱۴۰۷ با ۷۰ درصد تولید و در سال ۱۴۰۸ با ۹۰ درصد تولید با حاشیه سود ۲۴ درصد و محاسبات در نظر بیان‌شده به ۲۱ همت برای این واحد رسیدیم.

در فولاد شرق خراسان با ظرفیت ۲.۵ میلیون تن کنسانتره با ۸۰ درصد پیشرفت فیزیکی که پایان سال ۱۴۰۵ وارد مدار تولید می‌شود در سال اول، ۳۰ درصد تولید برای این واحد در نظر گرفته‌ایم که در سال ۱۴۰۷ به ۹۰ درصد می‌رسد و با توجه به محاسبات در نظر گرفته‌شده با حاشیه سود ۳۵ درصدی که ۱۴۵۰۰ میلیارد تومان ارزش این پروژه خواهد بود.

در فولاد کردستان با واحد آهن اسفنجی ۱.۶ میلیون تنی با پیشرفت حدود ۷۰ درصد با محاسبات بیان‌شده در سال ۱۴۰۷ با ۹۰ درصد تولید ۱۱ هزار و ۵۰۰ میلیارد تومان ارزش خواهد داشت. یادآوری می‌شود که اگر این ارزش‌ها را از بهای تمام‌شده کسر کنیم ارزش‌افزوده به دست خواهد آمد.

ستاره سیمین هرمز با ظرفیت ۱.۷ میلیون تنی آهن اسفنجی که در خرداد ۱۴۰۶ بهره‌برداری می‌رسد با پیشرفت ۶۳ درصدی، بر اساس محاسبات به ارزش ۳۷۰۰ میلیارد تومان خواهیم رسید.

معادن تجلی

وی ادامه داد: همچنین شرکت تجلی ۱۴ معدن در اختیار دارد که سه معدن به بهره‌برداری رسیده و یک معدن نیز گواهی کشف دریافت کرده که معادن را به دلیل عدم قطعیت میزان ذخیره از ارزش‌گذاری آنها اجتناب کرده‌ایم.

دریافت فایل: نشست هم‌اندیشی تجلی توسعه معادن و فلزات ۱۷ خرداد ۱۴۰۵

پرسش و پاسخ

در ادامه این نشست هم‌اندیشی شرکت تجلی، رحیمی به پرسش حاضرین پاسخ داد و در در پاسخ به پرسش‌هایی که معدن جزو انفال است و مالک اصلی آن دولت است یکی از مباحث مهم برای شرکت تجلی حقوق دولتی است و جای این موضوع در تحلیل و ارزیابی برای ارزش‌گذاری خالی است و دولت در سال‌های آینده چه برنامه‌ای برای حقوق دولتی دارد. همچنین رشد ۳۵ درصد تورم در نظر گرفتید، آیا با این وجود نرخ تنظیم ۴۰ درصد است؟ علاوه بر این هزینه‌های مالی و استهلاک چگونه محاسبه شده است. قیمت گاز و برق چگونه محاسبه می‌شود؟ گفت: ما در محاسبات خود از روش گوردون G به پی‌به‌ای P/E رسیدیم. ما حاشیه سود حداقلی در نظر گرفته‌ایم. اقلام بخشی دلاری و بخشی ریالی است. افزایش حقوق دولتی نیز چندان مشخص نیست.

وی همچنین درباره حاشیه سود عنوان کرد: در کل ما حاشیه سود را به صورت متوسط در نظر گرفته‌ایم البته بسیاری از مسائل قابل پیش‌بینی نیست. هم‌ اکنون نیز وضعیت خوبی برای صنعت وجود ندارد، البته اگر بخواهیم وضعیت بدتری را در نظر بگیریم، حاشیه سود دچار مشکل خواهد شد؛ به نظر حاشیه سود ۱۰ درصد که برای فولاد در نظر گرفته‌ایم، حاشیه سود بالایی نیست. سایر روش‌های برآورد هزینه دیگر برای این محاسبات چندان جوابگو نبودند. در کل سهم تجلی در پروژه حدود ۱۰۰ میلیون دلار هزینه کرده است.

گزارش از علیرضا جعفری‌نژاد؛ پایگاه خبری فلزات خاورمیانه (می‌متالز)