«پتروشیمی جم»؛ گزینه کم‌ریسک بازار سرمایه

به گزارش می‌متالز، شرکت در منطقه ویژه اقتصادی پارس‌جنوبی در عسلویه واقع شده است. سهامداران عمده شرکت سرمایه‌گذاری آتیه صبا، سرمایه‌گذاری نفت و گاز و پتروشیمی و سرمایه‌گذاری صندوق بازنشستگی کشور هستندکه به ترتیب ۸/ ۲۲، ۶/ ۱۶ و ۵/ ۲۲ درصد از مالکیت شرکت را در اختیار دارند. در حال حاضر سرمایه شرکت ۱.۸۰۰ میلیارد تومان و مدیرعامل مجموعه محمدرضا سعیدی است. سهم در ابتدای سال ۹۲ به بازار سرمایه آمده و در حال حاضر ارزش بازار ۶۳ هزار میلیارد تومانی دارد. با وجود نوسانات منفی بازار سرمایه سهم در بازه یک‌ماهه و ۶ ماهه بازدهی ۳- و ۷/ ۵-‌درصدی برای سهامداران ثبت کرده است. ظرفیت اسمی سالانه تولیدات شرکت سه میلیون انواع محصول است. شرکت، عمده اتیلن تولیدی خود را در واحد‌های پلی‌اتیلن مصرف کرده و مازاد اتیلن تولیدی را به فروش می‌رساند.

مفروضات اساسی در پیش‌بینی درآمد شرکت
مقدار تولید و فروش:

محصولات شرکت در دو مرحله تولید می‌شود. مرحله اول از خوراک مایع و گاز دریافتی است، سپس محصول اتیلن تولیدشده به دو محصول اصلی شرکت که پلی‌اتیلن سنگین و سبک است تبدیل می‌شود. تولید سال ۱۴۰۰ برابر سال ۹۹ در نظر گرفته شده است. همچنین شرکت موجودی خاصی از کالای ساخته‌شده نگهداری نمی‌کند، بر همین اساس فرض شده است تمامی تولیدات به فروش می‌رسد و موجودی کالای ساخته‌شده دو سال آتی به میزان سال ۹۹ لحاظ شده است.

نرخ فروش:

به‌طور میانگین ۲۸‌درصد فروش مربوط به پلی‌اتیلن سنگین، ۲۷‌درصد مربوط به اتیلن، ۲۰‌درصد مربوط به پلی‌اتیلن سبک، ۱۱‌درصد مربوط به پروپیلن و ۹‌درصد مربوط به بنزین پیرولیز است. نرخ اتیلن نیز ۷۵‌درصد اتیلن جنوب شرق آسیا که در این تحلیل معادل ۷۶۵ دلار است لحاظ شده است. نرخ پلی‌اتیلن سبک برحسب ۹۳‌درصد از پلی‌اتیلن سبک خلیج‌فارس محاسبه شده که در این تحلیل برابر ۹۵۸ دلار است. نرخ پروپیلن جم همواره ۷۵‌درصد نرخ چین بوده که این نرخ برای سال ۱۴۰۰ برابر با ۸۲۵ دلار در نظر گرفته شده و در آخر نرخ بنزین پیرولیز باتوجه به نرخ نفتا و نفت کوره در سال ۱۴۰۰ برابر با ۴۷۳ دلار محاسبه شده است.

ماده اولیه:

مواد اولیه شرکت عمدتا شامل اتان و برش سبک است که ۸۰‌درصد از مواد اولیه را به خوداختصاص می‌دهند. مواد دیگری همچون C۳ + رافینیت و بوتان نیز در لیست مواد مورد استفاده شرکت هستند. ترکیب مصرف مواد اولیه به لحاظ مبلغ در سال ۱۴۰۰ به این صورت برآورد شده است که شرکت ۱۰‌درصد خوراک گاز، ۵۸‌درصد خوراک مایع و ۳۲‌درصد اتان استفاده می‌کند. نرخ اتان باتوجه به فرمول (۱۴۵-) میانگین نرخ پلی‌اتیلن سنگین و سبک) +نرخ نفتا ۲۵ درصد محاسبه می‌شود که کف و سقف نرخ محاسبه شده ۲۲۰ و ۴۰۰ دلار است که این نرخ برای سال ۱۴۰۰، ۲۴۷ دلار محاسبه شده است. نرخ برش سبک نیز نسبت به نفت کوره در نظر گرفته‌شده و در این تحلیل برای سال ۱۴۰۰ برابر با ۴۹۴ دلار است.

نرخ دلار:

با در نظر گرفتن دلار متوسط ۲۲ هزار و ۶۹۲ تومان برای سال جاری پیش‌بینی شده است.

سایر درآمد‌ها و هزینه‌های موثر:

نرخ تورم عمومی و افزایش هزینه‌های حقوق ۲۵‌درصد لحاظ شده است. شرکت مانده ارزی در حدود ۷۰ میلیون دلار در سال‌های اخیر داشته است که در انتهای ۶ ماهه سال ۹۹ با دلار ۲۱ هزار و ۶۷۹ تومان تسعیر شده است. فرض بر این است که دارایی‌های ارزی شرکت در انتهای سال ۱۴۰۰ با دلار ۲۴ هزار و ۹۶۱ تومان تسعیر شود، نرخ دلار انتهای سال ۱۳۹۹ نیز ۲۲ هزار و ۷۰۰ تومان در نظر گرفته شده است. همچنین شرکت مالک ۴۴‌درصدی پلی‌پروپیلن جم و ۳۴‌درصدی پترو شمیران است که شرکت پتروشمیران خود مالک ۴۵‌درصدی پلی‌پروپیلن جم است. برای سال ۱۴۰۰ کسب مجموعا ۲ هزار میلیارد تومان سود از این دو زیرمجموعه پیش‌بینی شده است.

تحلیل حساسیت سود هر سهم شرکت در سناریوی پایه

در جدول تحلیل حساسیت سود هر سهم به تغییرات نرخ دلار و مقدار محصول تولیدی ارائه شده است. در سناریوی پایه نرخ دلار ۲۴ هزار و ۹۶۲ تومان و مقدار تولید حدود ۷/ ۲ میلیون تن است. ضمنا به ازای افزایش هر یک‌درصد نرخ فروش سود شرکت ۹/ ۲‌درصد سود شرکت تغییر می‌کند و با کشش سودآوری شرکت به نرخ دلار ۵/ ۱‌درصد و به نرخ خرید مواد اولیه ۶/ ۱- درصد برآورد می‌شود. در تحلیل حساسیت زیر که به دلار است سود دریافتی از زیرمجموعه‌ها نیز با نرخ دلار تغییر پیدا می‌کند.

مروری بر پتانسیل و ریسک شرکت

کشش بالای سود شرکت به نرخ دلار، توانایی تولید با هر دو خوراک گاز و مایع و حاشیه سود مناسب محصولات، دسترسی به آب‌های آزاد و موقعیت جغرافیایی خوب، مانده ارزی ۸۰-۷۰ میلیون دلاری، تقسیم سود حداکثری، مشخص بودن نرخ خوراک و ثبات در اکثر مواقع، حاشیه سود تضمین‌شده در حدود ۳۰ تا ۴۰‌درصد، مدیریت کارآی شرکت و صعود قیمت پلی‌اتیلن ایران در بازار‌های منطقه از بزرگ‌ترین پتانسیل‌های سهم هستند. همچنین نحوه نرخ‌گذاری اتان که در کاهش قیمت جهانی ثابت می‌ماند، شرایط تحریمی کشور، افزایش ظرفیت تولید نفت و محصولات پتروشیمی آمریکا، اختلال در دریافت اتان در مواقعی از سال، سرکوب ارزی و افت قیمت دلار، بحران کرونا و اثرات سوء آن در بازار پلیمر و بازی تریدر‌های بزرگ چینی برای تحمیل فشار، خرید ارزان پلیمر ایران و خاورمیانه و همچنین اتمام مدت زمان برخورداری از معافیت مالی و در نظر نگرفتن ذخیره برای این سرفصل از ریسک‌های شرکت هستند.

نظر کارشناسی

مفروضات سود‌آوری شرکت کاملا محافظه‌کارانه برآورد شده و نسبت قیمت به درآمد این سهم با سود پیش‌بینی‌شده زیر ۶ واحد است و با وجود پتانسیل‌های این شرکت که پیش‌تر عنوان شده است، معتقدیم جم از گزینه‌های خوب پتروشیمی بازار سرمایه برای سرمایه‌گذاری کم‌ریسک و دریافت بازدهی مناسب است.

ندا صالحی کارشناس تحلیل شرکت کارگزاری صنعت و معدن

منبع: دنیای اقتصاد