تحلیل بنیادی و اثرات بهره‌برداری از پروژه کلاف سرمد ابرکوه بر نماد «تجلی»

به گزارش می‌متالز به نقل از روابط عمومی تجلی توسعه معادن و فلزات، شرکت «تجلی توسعه معادن و فلزات» با نماد «تجلی» از آذرماه سال ۱۴۰۰ در تابلوی دوم فرابورس پذیره‌نویسی و عرضه شد. با بررسی صورت‌های مالی و امیدنامه شرکت ملاحظه می‌شود در زمان پذیره‌نویسی پرتفوی بلندمدت این شرکت متشکل از پنج پروژه فولادی است که سه پروژه آن در شرکت سرمد ابرکوه و مابقی در شرکت‌های دیگر طبقه‌بندی شده است با نگاهی به این پرتفوی و ماموریت اصلی شرکت که در ابتدا تکمیل پروژه‌های فولادی از معدن تا نورد می‌باشد به وضوح آشکار است با یک شرکت پروژه‌محور رو‌به‌رو هستیم. پس برای تحلیل و ارزیابی این هلدینگ نمی‌توان به سراغ EPS یا DPS یا P/E آن برویم، چون سرمایه‌گذاری‌های بلندمدت این هلدینگ در برگیرنده شرکت‌هایی است که همگی در حال اجرای پروژه هستند و بدیهی است تا زمان بهره‌برداری و شروع فعالیت نمی‌توانند سود داشته باشند که قابل تقسیم و شناسایی آن در هلدینگ «تجلی» باشد.

حال شاید سود‌های شناسایی شده طی سال‌های ۱۴۰۰ لغایت ۱۴۰۲ در گزارشات مالی منجر به سوال در ذهن مخاطبین شود که ریشه و منشأ آن کجاست؟ چنانچه صورت‌های مالی و گزارشات شرکت به دقت بررسی شود، ملاحظه می‌شود بخشی از دارایی‌های شرکت در سرفصل سرمایه‌گذاری‌های کوتاه‌مدت طبقه‌بندی شده است. این سرمایه‌گذاری‌ها اساساً بابت تأمین مالی پروژه‌هایی تعریف‌ شده که به تدریج بنا به نیاز مالی هر پروژه و درصد پیشرفت آن فروخته می‌شود و وجوه حاصل از فروش در قالب شرکت در افزایش سرمایه به شرکت‌های زیرمجموعه پرداخت می‌شود. بدیهی است فروش سرمایه‌گذاری‌های کوتاه‌مدت بنا به مؤلفه‌هایی نظیر قیمت تمام‌شده، قیمت فروش و همچنین مبلغ فروش و DPS آن شرکت‌ها منجر به شناسایی درآمد طی سنوات قبلی برای هلدینگ «تجلی» شده است. این روند طی سال ۱۴۰۳ نیز ادامه یافته است، اما به دلیل کاهش قیمت سهام در بازار بورس اوراق بهادار، فروش سرمایه‌گذاری‌های کوتاه‌مدت در مواردی سودی نداشته است، اما نکته قابل تأمل این است که علی‌رغم این مساله فروش‌ها منجر به تأمین منابع مورد نیاز و تزریق آن به پروژه‌ها شده است.

پس ملاحظه می‌شود بخش عمده‌ای از درآمد‌های شناسایی‌شده طی سنوات قبل، درآمد اصلی و پایدار شرکت نیست که تکرار شونده و قابلیت تحلیل تکنیکال درباره قیمت سهم داشته باشد، چون همان گونه که پیشتر بیان شد فروش سرمایه‌گذاری‌های کوتاه‌مدت صرف افزایش سرمایه‌گذاری‌های بلندمدت و به مفهوم دقیق‌تر پیشرفت فیزیکی پروژه‌ها می‌باشد که پس از تکمیل و بهره‌برداری منشأ اصلی سودسازی برای «تجلی» خواهد بود.

پس آنچه در شرکت «تجلی» جهت ارزیابی قیمت سهام باید مورد پایش و بررسی قرار گیرد درصد پیشرفت پروژه و تاریخ بهره‌برداری است و ورود شرکت‌ها به بورس و فرابورس است و ….

بخش دیگری که منجر به شناسایی سود در این هلدینگ می‌شود درآمد حاصل از واحد نورد در شرکت سرمد ابرکوه است. این شرکت در حال حاضر یک واحد نورد برای تولید میلگرد با ظرفیت ۴۵۰ هزار تن در سال در کنار اجرای ۳ پروژه کلاف، احیا و فولادسازی دارد. به عبارتی شرکت سرمد ابرکوه علاوه بر اجرای پروژه، یک واحد در حال بهره‌برداری دارد که درآمد حاصل از آن منجر به شناسایی سود در هلدینگ «تجلی» می­‌شود. آنچه در شرکت سرمد ابرکوه قابل توجه است حاشیه سود واحد نورد و تولید میلگرد است. در واحد نورد فرآیند اصلی، خرید شمش و تولید میلگرد است که به صورت رایج حاشیه سود عملیاتی آن بین ۵ تا ۶ درصد است. در صورتی که حاشیه سود تولید کلاف که تکمیل‌کننده سبد محصولات تولیدی شرکت سرمد ابرکوه است بین ۱۵ تا ۱۶ درصد بوده که بیانگر رشد تقریباً ۳ برابری نسبت به تولید میلگرد است و هر چقدر تولیدات شرکت از میلگرد فاصله گیرد و ظرفیت آن با تولید کلاف اختصاص یابد سود شرکت سرمد ابرکوه افزایش خواهد یافت که محاسبات انجام‌شده با قیمت‌های فعلی نشان می­‌دهد اگر ظرفیت تولیدی ۴۵۰ هزار تن در سال واحد نورد تماماً به کلاف اختصاص یابد سود عملیات شرکت سرمد ابرکوه حدود ۲ برابر مبلغ فعلی شود که در این صورت سودی که نصیب شرکت «تجلی» خواهد شد معادل کل سود ۱۴۰۲ این شرکت می­‌شود. پروژه کلاف در دی‌ماه ۱۴۰۳ به صورت رسمی افتتاح و تولیدات آن به صورت تجاری و از طریق بورس کالا روانه بازار مصرف می‌شود.

از دیگر نکات قابل تأمل، وضعیت پروژه­‌های احیاء و فولادسازی در شرکت سرمد ابرکوه است. برای تبیین دقیق‌تر تصویر شماتیک زنجیره استخراج سنگ آهن از معدن تا تولید مقاطع فولادی به صورت ذیل ارائه می‌شود:

همان گونه در تصویر مشاهده می‌شود شرکت سرمد ابرکوه در حال حاضر فقط در واحد نورد با تولید میلگرد و کلاف فعالیت تجاری دارد. برای تولید میلگرد و کلاف، شمش مورد نیاز خریداری و شرکت سرمد ابرکوه در زنجیره تولید فقط از سود واحد نورد برخوردار است. اما با بهره‌برداری از واحد­های احیاء و فولادسازی، در سال آینده به جای خرید شمش می‌بایست گندله خریداری نماید، چون آهن اسفنجی و شمش را تولید خواهد کرد و این فرآیند منجر می‌شود، سود عملیاتی بسیار بیشتری از زنجیره را سهم خود کند.

طبق آمار، واحد احیاء نزدیک ۵۰% و واحد فولاد سازی از ۶۸% پیشرفت فیزیکی برخوردار هستند و هر چقدر درصد تکمیل این پروژه­‌ها بیشتر شود فاصله زمانی رسیدن به سود، کم‌تر خواهد شد. پس درصد پیشرفت پروژه همان گونه که بیان شد اهمیت بسیار جدی در ارزیابی سهم «تجلی» خواهند داشت. نکته‌ای که در بازار سرمایه می‌بایست مورد توجه قرار گیرد.

منبع: تجلی توسعه معادن و فلزات